华润啤酒(00291.HK)

华润啤酒(00291.HK):新冠疫情将大幅拖累公司2020年业绩,维持“中性”评级,目标价32.00港元

时间:20-03-26 09:40    来源:格隆汇

机构:国泰君安

评级:中性

目标价:32.00港元

华润啤酒(00291)(“润啤”)2019年盈利符合之前盈利预喜。2019年润啤销量同比上升1.3%,平均售价同比上升2.8%,共同推动润啤收入同比增长4.2%至人民币331.90亿元。公司产品结构改善明显,中高端产品销量同比增长8.8%,其也推动润啤毛利率同比上涨1.7个百分点至36.8%。如果扣除一次性的减值和费用,公司调整后的息税前利润同比增长20.1%至人民币40.41亿元。润啤2019年股东净利同比上升34.3%至人民币13.12亿元,而2019年下半年则录得人民币5.59亿元的股东亏损,主要因为大额一次性减值和费用所致。

?新冠疫情将大幅拖累公司2020年业绩。受到疫情影响,润啤未经审计的收入和息税前利润在2020年前2月分别同比倒退26%和42%。润啤的短期表现相当大程度取决于疫情的进展。公司预计其经营将在6月份完全恢复。我们对于啤酒消费在疫情结束后的复苏不是非常乐观。而且我们担心竞争将变得更加激烈。长期来看,润啤的高端化将会继续,生产效率也将继续提高,但其已经在估值中反映出来。

因为更低的盈利预测、暗淡的经济前景以及疫情期间啤酒销售的脆弱性,我们维持“中性”投资评级并下调目标价至32.00港元,相当于19.0倍/13.6倍/13.0倍2020年/2021年/2022年EV/调整后EBITDA,和52.9倍/28.1倍/24.9倍2020年/2021年/2022年市盈率。