华润啤酒(00291.HK)

华润啤酒(00291.HK)2020H1 业绩前瞻:喜力新产品表现喜人,预计 20Q2 环比改善显著,维持“买入”评级,目标价58港元

时间:20-07-16 14:55    来源:格隆汇

机构:光大证券

评级:买入

目标价:58港元

喜力新银推广情况喜人,高端化顺利推进中

华润携手喜力后,在4月底上新了针对中国消费者的清淡型全渠道产品[喜力星银]产品,6月还推出了主攻夜场和高端餐饮的[苏尔SOL]产品。从我们对渠道的调研情况看,借助华润自身强势的渠道资源,喜力星银推广情况良好。除了喜力本身强势区域外,喜力星银在华润市占率较高的辽宁、四川等区域也开始推广。四川特别是成都地区,星银已顺利铺开:除餐饮、流通渠道外,还成功打入了夜场渠道。而通过喜力产品华润也可以进一步巩固自己已有渠道的壁垒,并攻入一些新的渠道。[SOL]产品亦在稳步推广中,上海新开了eatnworkX苏尔啤酒旗舰店。

预计2020Q2环比改善显著,全年收入端有望实现中单位数增幅

我们预计2020H1整体表现好于市场预期,收入端下滑幅度有望控制在高单位数水平。吨酒价方面,预计基本和19年持平:1)疫情对夜场渠道的冲击较大,夜场渠道是高端酒的重要销售渠道;2)19H2开始公司部分区域从含瓶销售改为不含瓶销售,不含瓶酒的售价较低;3)以喜力为代表的高端品类占比提升有助于吨酒价的提高。综合来看,预计ASP基本持平。毛利率方面,我们预计较2019H1毛利率将有所提升,这也体现出公司整体运营效率的提升。毛利率的提高主要由于:1)上半年原材料成本压力可控;2)前期关厂和减员措施有助于整体效率的提高;3)高毛利率的高端品牌占比提升有助于整体毛利水平的提高。费用方面,预计销售费用率将有所提升:我们观察到华润上半年并没有因为疫情而暂缓宣传,除了对喜力星银和苏尔的宣传推广外,匠心营造冠名了《风味人间》第二季。

综上来看,我们认为2020H1华润整体表现亮眼,预计核心EBITmargin(不含减值/遣散费用)有望提升。疫情以来,华润先于行业进行调整,3月便开始去库存动作。战略的及时调整为之后的新品推广打下了良好基础,亦有助于全年战略的及时调整,考虑到去年H2的低基数,以及高端占比提升对ASP的拉动,和H2含瓶/不含瓶对ASP同比影响的削弱,我们预计全年收入端有望实现中单位数增速。

盈利预测、估值与评级:我们预计Q2环比改善显著,并将支持全年表现。上调2020-2022E净利至27.82/40.86/50.39亿元,EPS分别为0.86/1.26/1.55元,对应2020-2022年EV/EBITDA分别为27x/20x/17x。上调目标价至58元港币,对应21年24xEV/EBITDA,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨快于预期;华润啤酒(00291)融合喜力速度低于预期。