华润啤酒(00291.HK)

华润啤酒(00291.HK):次高档及以上销量增长 产能优化红利释放 维持“买入”评级

时间:20-08-25 14:51    来源:东方财富网

原标题:华润啤酒(00291)(00291.HK):次高档及以上销量增长,产能优化红利释放,维持“买入”评级

机构:中泰证券

评级:买入

投资要点

事件:公司 2020H1 实现收入 174.08 亿元,同比下降 7.5%;实现未计利息及税项前盈利 27.90 亿元,同比增长 6.0%;实现归母净利润 20.79 亿元,同比增长 11.1%。

销量短期受疫情影响,次高档及以上保持增长。2020H1 公司实现啤酒销量 603.9 万千升,同比下降 5.3%,主要受疫情影响,但整体表现优于行业。公司在疫情期间开展多项销售措施,组织推进大客户模式渠道建设,拓展餐饮、夜场及非现饮高端渠道,提升高端销售队伍能力,Q2 销量同比已实现较好增长。分档次来看,勇闯天涯及以上的中高档销量同比下降 6.2%,主要系中档勇闯天涯受现饮渠道关闭的冲击较大;超级勇闯及以上的次高档及以上产品销量增长 2.9%,产品结构进一步提升。次高档及以上表现亮眼,主要系去年引进喜力,并大力推广雪花的四大金刚,同时今年 Q2 推出高端新品喜力星银。此外,公司在更多区域推行不含瓶销售,综合来看使均价同比下降 2.4%至 2882 元/千升。

产能优化持续推进,推动盈利能力提升。公司持续推进产能优化,上半年停止运营 2 家啤酒厂。对比 2019H1,公司工厂数从 80 家减少至 72 家,年产能从 2160 万千升减少至 1960 万千升,产能利用率从 59.0%提升至61.6%。产能优化使公司 2020H1 的自置固定资产折旧从去年同期的 8.18下降至 7.36 亿元。同时公司员工从 2019H1 的 35000 人进一步减少至2020H1 的 28000 人。产能优化带来显著的降本增效,2020H1 公司均成本下降 6.4%至 1718 元/千升,推动上半年毛利率提升 2.6 个 pct 至 40.4%。 2020H1 公司销售、管理费用率同比+1.4、+0.1 个 pct 至 16.8%、10.5%。还原关厂带来的固定资产减值及员工安置费用后,2020H1 核心未计利息及税项前盈利增长 0.4%至 30.79 亿元,核心未计利息及税项前利润率提升1.4 个 pct 至 17.7%。未来公司有望推进产能优化的常态化。

中区和南区表现亮眼,盈利能力提升显著。分区域看,2020H1 东区、中区、南区分别实现收入 86.21、44.53、43.34 亿元,同比分别增长-10.0%、 -7.9%、-1.8%;分别实现核心分部业绩(还原已确认减值亏损)13.13、 10.23、9.61 亿元,同比分别增长-11.2%、34.4%、40.1%。受益于产能优化及结构升级,中区和南区盈利能力提升显著。

盈利预测:根据公司半年报,我们调整盈利预测,预计公司 2020-2022 年收入分别为328.04、358.00、380.79亿元,归母净利润分别为25.70、34.75、 44.82 亿元(调整前为 25.37、38.15、49.33 亿元),EPS 分别为 0.79、1.07、1.38 元,对应 PE 为 59、44、34 倍,维持“买入”评级。

风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。

(文章来源:格隆汇)