华润啤酒(00291.HK)

华创证券:重申华润啤酒(00291)“强推”评级 目标价93港元

时间:21-08-19 14:07    来源:新浪

华创证券发布研究报告称,重申华润啤酒(00291)(00291)“强推”评级,坚定认为,在行业高端景气上行的背景下,公司正高速搭建高端运营体系,执行快速落地,高端化能力快速提升,后劲会更足,而高端放量有望推动盈利加速增长,维持2021-23年还原后EPS预测为1.26/1.86/2.16元,对应P/E为42X/29X/25X,予22年45倍PE,重申目标市值3000亿港元,对应目标价93港元。

事件:公司发布2021年中报,期内实现营收196.34亿元,同增12.8%;息税前利润59.13亿元,同增111.94%,股东应占溢利42.91亿元,同增106.4%,主要系出让土地获得初始补偿收益17.55亿元、高端结构快速提升、费用控制良好导致。

公司H1还原关厂等一次性费用且扣除土地权益收入后息税前利润44.03亿元,同增43%,以此口径计算得到利润率为22.43%,同比提升4.74pcts,盈利能力大幅提升。

华创证券主要观点如下:

高端化势不可挡,H1次高端以上销量超出预期。

量价拆分来看,21H1公司实现销量633.7万吨,同增4.9%,基本恢复至2019年水平,符合该行此前预期。其中次高端以上销量达100万吨,同比提升50.9%,超出市场预期,为全年30%以上增长目标奠定基础,高端放量下推动整体吨价同比提升7.5%至3098元。

分品牌来看,勇闯天涯SuperX经过三年培育后已势不可挡,销量同比翻倍增长,喜力在浙南、福建、广东地区势头较好,上半年整体同比增长40-50%,马尔斯绿同比增速超过50%,纯生大基数情况下实现高双位数增长,预计未来两年有望成为百万吨级别高端单品,行业白啤品类爆发下黑狮销售势头较好。随着高端化渠道运营体系搭建完成,高端销量已经起势。

高端放量及区域提价对冲成本影响,推动毛利率快速提升,费用控制良好,整体盈利能力大幅提升。

上半年公司毛利率同比提升1.92pcts至42.3%,尽管在成本普遍上涨压力下,公司通过结构升级及区域提价实现较大提升。费用率方面,上半年销售费用率同比微降0.05pct至16.76%,去年疫情后渠道更换临期产品费用造成高基数,今年精准投放下费用控制良好,结合高端产品放量来看整体费效比较高;行政及其他费用率同比降低2.13pcts至8.3%,预计未来仍将持续优化。

成本上涨将推动下半年重点单品全国范围直接提价。

三季度以来疫情,对局部市场销售造成影响,预计三季度销量略有下滑、全年销量微弱增长。但从上半年高端化节奏来看(H1行业销量+10%,公司销量+5%,而公司次高端以上销量+50%),不仅显示了高端化需求的景气,更显示公司的高端化能力,预计全年次高端以上销量将达到30%+增长。

该行认为,需求端短期难以出现剧烈变化,雨水、疫情或造成部分地区夜场、餐饮管控,仅是对该区供给端造成阻碍,环境影响褪去后大概率恢复正常。此外,成本上涨压力下,下半年公司将对重点单品进行大范围换包提价升级,提价幅度大于等于原材料及包装成本上涨幅度,以对冲成本影响,对今年及来年业绩亦有一定提振。

投资建议:高端驱动,提价接力,华润后劲正足,重申目标价93港元及“强推”评级。此前市值回落至1900亿港元以下时,该行外发报告《华润啤酒:从精到强——高端渠道平台启动》申明“强推”,在市场多悲观情绪下,多次重申抓住高端化主线逻辑,强调忽略短期噪音影响。

风险提示:高端啤酒消费波动、高端营销落地进度低于市场预期、费用确认节奏导致短期盈利预测偏差等。