华润啤酒(00291.HK)

国盛证券:维持华润啤酒(00291)“买入”评级 目标价78港元

时间:21-08-19 16:57    来源:新浪

国盛证券发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)(00291)“买入”评级,高端化战略清晰,看好其结构升级带来业绩释放,目标价78港元,对应22年24xEV/EBITDA。

事件:上半年公司收入196.3亿元,同增12.8%;EBIT同增111.9%至59.1亿元;归母净利润42.9亿元,同增106.4%,此前盈喜公告为增速不低于100%。

增幅主要来自:出让地块收益约17.6亿元(税后约为13亿元)、销量和ASP的提升带来毛利提升。若剔除出让地块收益,则上半年归母净利约为29.9亿元,同比增长44%。

国盛证券主要观点如下:

次高及以上销售亮眼,产品结构显著升级。

华润啤酒上半年销量633.7万千升、同比增长4.9%。其中次高及以上销量达100万千升、增速达50.9%,销量占比提升至15.8%,喜力、马尔斯绿实现中双位数增长,SuperX实现翻倍,结构升级继续加速。产品结构升级推动上半年吨酒价同比提升7.5%至3098元。公司继续推进“4+4”高端化组合、同时探索多元,上半年推出超高端产品“醴”、高端产品“黑狮果啤”、碳酸饮料“小啤汽”和国际品牌“红爵”等。预计随着SuperX、纯生、喜力等高端主力品牌的快速发展,以及黑狮、马尔斯绿、喜力铁金刚、老雪等新生产品助力,次高及以上销量有望保持较快增长,继续驱动整体结构升级。

成本压力有望促使提价,高端化与效率提升驱动盈利释放。

啤酒原材料和包材价格持续上涨给成本端带来一定压力,上半年吨成本同比增长4%。但上半年结构优化、组织再造带来的成本下降,可以覆盖此影响,上半年毛利率为42.3%、同比提升1.9个pct,吨毛利同比增长12.6%。面对包材及原材料价格上涨,华润啤酒已在局部地区实施修复产品价格等举措,预计下半年或将对重大品种进行全国性提价。

产能优化方面,上半年关厂2家,固定资产减值2亿元、员工补偿为0.4亿元,未来将聚焦建立新型大厂、增加听装产线等提效措施。行政及其他费用率为8.3%,同比降低2.1个pct,其中剔除减值与员工补偿后的纯行政费用率降低1.8个pct。高端结构升级与效率提升将持续驱动盈利释放。

持续坚定品牌投入,大客户平台助力高端渠道布局。

华润啤酒的特色高端化路径为“五点一线”,包括销售队伍、产品组合、大客户、渠道营销、制高点五个方面。费用投放策略方面,坚持加大品牌宣传和渠道营销,精益渠道和终端费用,公司上半年销售费用32.9亿元、同比增长12.4%。

渠道端,7月正式推出高端大客户平台,按华鼎会、华樽会、华爵会进行分层管理,绑定并且赋能优质经销商,补强高端渠道布局;渠道营销方面要求“做精”,包括店内氛围打造、消费者互动和品牌传播等环节。品牌宣传端,勇闯天涯SuperX、马尔斯绿官宣新代言人,借力欧洲杯和欧冠赛事强势助推喜力,8月SuperX冠名《这就是街舞》第四季开播、热度流量多端出圈。

投资建议:预计21-23年归母净利润为46.1(含13亿元土地出让收益)/45.3/56.7亿元,同比增长120%/-2%/25%,剔除土地出让收益则增长58%/37%/25%。

风险提示:疫情控制不达预期风险,中高端市场开拓不达预期风险,区域市场竞争加剧风险,原材料包材等成本涨价风险等。