华润啤酒(00291.HK)

安信证券:华润啤酒维持买入评级 目标价78港元

时间:21-08-20 14:44    来源:新浪

安信证券发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)(00291)“买入”评级,予6个月目标价78港元,对应2022年45XPE、24X还原后EV/EBITDA,预计2021-23年EPS分别为1.5(剔除土地赔偿约1.18)/1.44/1.75。

事件:公司披露2021年半年报,21H1实现营收196.34亿元,同比增12.8%;实现归母净利润42.91亿元,同比增106.4%;调整后(剔除土地补偿及关厂影响)EBIT同比增43%,达到44.03亿元,超市场预期。

安信证券主要观点如下:

次高及以上增速亮眼,吨价实现高单位数增长。

21H1,公司实现销量633.70万千升,同比增4.9%,同比19H1-0.6%,几乎恢复至19年水平;展望全年,受二季度天气及今年疫情反复影响,预计整体销量同比略增,微低于19年。21H1,次高档及以上啤酒销量同比增50.9%达到100万千升,增速超市场预期。其中,得益于覆盖数量和质量不断提升、喜力星银的高速放量以及上半年欧冠赞助活动,喜力实现40%-50%增长;凭借独特的包装、利用“粉丝经济”精准营销年轻消费群体、同时冠名热门综艺《这!就是街舞》,SuperX实现倍增;受益于品牌推广和IP赞助及代言人等方面营销落地,马尔斯绿也实现60-70%增长。

受益于产品结构加速升级,公司吨价同比增7.5%达到3098元,首次突破3000元,同比19H1+4.9%。展望全年,公司次高端及以上产品同比增30%目标实现概率较大,有望向200万吨的目标迈进;展望中长期,公司4+4品牌矩阵布局完善,渠道营销精准有效,助力公司实现2025年次高端及以上突破400万吨目标,未来夺取中国高端化第一份额。

盈利能力改善显著,预计提价将对冲成本压力,费用投放保量增效。

21H1,上游原材料及包材价格涨幅较大,但公司去年提前对部分原材料进行锁价,同时总量提升带动规模效应、优化产能带来一定的成本下降,综合导致21H1吨成本同比增4.03%。得益于产品结构升级,公司毛利率达到42.30%,同比增1.9pct。展望下半年,成本压力下公司预计提价(区别于H1的区域性提价,品类主要系中低端核心产品),预计全年成本影响可对冲。

销售/管理费用率分别同比-0.05/-2.1pct,展望下半年,为保证公司高端竞争的绝对优势,在“3+3+3”计划的第二个三年,预计公司将保持销售费用投入,同时更注重费效提升,费用投放向品牌倾斜,预计费用率将保持平稳。公司调整后EBIT率同比增4.74pct达到22.43%。

战略明晰,持续推进决战高端落地。

公司系行业龙头,管理层对行业发展趋势把握准确、判断前瞻,短、中、长期战略明晰,团队执行力强。其中,渠道方面大客户管理模式已经取得阶段性成果,7月公司经销商大会启动“华鼎会”、“华樽会”、“华爵会”高端大客户平台建设,以打造3000家高端会员规模,年底有望建设完成。

产能优化方面,去年开始关厂进入常态化(H1关闭2家),未来将聚焦建设新型高质量工厂,改善瓶听比,整合产能,开展新一轮的降本增效。未来,公司将持续推进高端战略,多品类共同成长,期待后续产品结构升级红利持续释放。

风险提示:高端化进程不及预期;疫情影响超预期;高端啤酒行业竞争加剧。