华润啤酒(00291.HK)

中泰证券:维持华润啤酒(00291)“买入”评级 高端化推动均价强劲增长

时间:21-08-23 10:29    来源:新浪

中泰证券发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)(00291)“买入”评级,次高档及以上销量快速增长,均价提升,推动利润快速释放,看好公司高端化发展。

事件:公司2021H1实现营业额196.34亿元,同比增长12.8%;实现未计利息及税项前盈利59.13亿元,同比增长111.9%;实现归母净利润42.91亿元,同比增长106.4%。利润大幅增长主要系:1)公司出让地块收取初始补偿收益约17.55亿元;2)销量及均价增长。

中泰证券主要观点如下:

销量回归正常,高端化推动均价强劲增长。

2021H1公司啤酒销量为633.7万千升,同比增长4.9%,虽然受局部地区疫情反复影响,基本恢复至2019年同期水平。2021H1公司啤酒均价同比提升7.5%至3098元/千升,实现强劲增长,主要系高端化成果显著。上半年次高档及以上销量为100万千升,同比增长50.9%,其中高档品牌喜力和马尔斯绿销量均实现中双位数增长,次高档品牌SuperX销量翻倍增长;受主流细分市场容量萎缩及公司修复产品价格根治肿瘤业务,上半年中档及以下销量同比下滑。公司上半年持续推出新品,包括超高端产品醴、高端产品黑狮果啤、碳酸饮料雪花小啤汽、国际品牌红爵,进一步丰富产品组合及支持高端化。

分地区看,上半年东区、中区、南区收入分别为95.48、50.24、50.62亿元,同比分别增长10.8%、12.8%、16.8%。由于原材料和包装物价格上升,上半年吨酒成本上升4%至1788元/千升,参考历史经验,预计后续将通过价格调整缓解成本压力。公司继续优化产能,上半年关闭2家工厂,产能利用率从61.6%上升至67.8%。受益于强劲的均价增长,上半年毛利率同比提升了1.9个pct至42.3%。

费用率控制良好,核心利润快速增长。

2021H1公司销售费用率为16.8%,同比下降了0.1个pct,高端化及销量带来的收入增长消化了费用的上升;管理费用率为8.3%,同比下降2.1个pct,剔除关厂导致的固定资产减值和员工安置费用影响,管理费用率同比下降1.7个pct,管控良好。还原关厂影响及出让地块的补偿收益,2021H1公司未计利息及税项前盈利为44.03亿元,同比增长43%,EBITMargin同比上升了4.7个pct至22.4%。

盈利预测:根据公司半年报,该行调整盈利预测,预计公司2021-23年收入分别为352.25、380.47、403.18亿元,归母净利润分别为43.75、44.93、55.97亿元(调整前为45.21、43.4、53.78亿元),EPS分别为1.35、1.38、1.73元,对应PE为38、37、30倍。

风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。